(網(wǎng)經(jīng)社訊)■ 我們預(yù)計22年三季度集團收入同比增長11.3%，環(huán)比增速回升，9月智能手機出新推動銷售增長
■ 降本增效持續(xù)提高利潤率，22年三季度非GAAP凈利潤率將達2.9%，同比與環(huán)比皆有所提升
■ 維持增持評級：京東收入在宏觀逆風(fēng)中保持穩(wěn)健增長，利潤率提升助力盈利強勁增長前景
三季度業(yè)績將低谷回升
我們預(yù)計京東22年三季度收入將同比增長11.3%，將從二季度因物流問題導(dǎo)致的業(yè)績低谷中穩(wěn)步回升（22年二季度同比增長5.4%）。管理層表示，7月和8月的GMV增速相比6月持續(xù)改善，9月GMV增速進一步提升，部分歸功于智能手機的強勁銷售，尤其是新款iPhone 14和華為Mate 50系列。對于其他品類，雖然疫情已被有效控制但是仍在全國各地零星復(fù)發(fā)，這使得消費者持續(xù)偏好線上購物，因而生鮮和日用品始終保持強勁。此外，家電品類在7月和8月也表現(xiàn)不俗。在利潤端，我們預(yù)計京東22年三季度的非GAAP凈利潤率將達到2.9%（同比提升0.6個百分點）同時非GAAP凈利潤達71億元人民幣（同比增長41%，對比22年二季度同比增長40%），這得益于規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動毛利率提升，以及公司不斷精簡業(yè)務(wù)和降本增效。
四季度促銷季疊加持續(xù)逆風(fēng)
環(huán)比來看，我們認(rèn)為京東22年四季度的收入增速維持小幅回升的態(tài)勢，同比增長將達14%，符合我們一直以來的下半年復(fù)蘇的觀點，我們預(yù)計：1）盡管消費復(fù)蘇面臨宏觀逆風(fēng)，但是我們?nèi)哉J(rèn)為22年下半年有一定增長空間, 動力部分來源于刺激性消費政策，例如: 上海近期推出綠色智能家電消費補貼（圖9）；2）“雙11”和“雙12”等電商購物節(jié)助力線上零售增長，京東過去3年四季度收入環(huán)比增速達26-29%；3）持續(xù)關(guān)注3P業(yè)務(wù)?，F(xiàn)有的降本增效措施將持續(xù)推升22年下半年的利潤率，例如：縮減京喜拼拼業(yè)務(wù)，京東物流利潤率提升等。
增持：看好京東韌性增長
我們預(yù)測京東22財年收入/非GAAP凈利潤將同比增長12%/33%。我們?nèi)匀豢春镁〇|，因為其在充滿挑戰(zhàn)的環(huán)境中表現(xiàn)出獨特的韌性，市場份額不斷增加（例如傳統(tǒng)線下家電零售龍頭面臨挑戰(zhàn)），以及相對較少的監(jiān)管風(fēng)險。我們維持其增持評級，略微調(diào)整盈利預(yù)測（圖7）和匯率，將目標(biāo)價從77美元下調(diào)至72美元，對應(yīng)23/24財年24倍/17倍前瞻市盈率。主要風(fēng)險：1）收緊/延長的管控措施；2）超預(yù)期的成本/費用；3）政策風(fēng)險。
